Fox Street 狐鬧財報

 $240 的 Snowflake，故事換新了嗎？ 先說一個讓很多人上週晚上驚叫出聲的場景。 5 月 27 日盤後，Snowflake 宣佈： 產品營收 $13.3億，+34%——公司史上最快增速 EPS $0.39，分析師預期 $0.14，超預期 178.6% Snowflake Intelligence 推出 3 個月，已覆蓋 2,500+ 賬戶，月增近翻倍 年消費千萬美元以上客戶：56 家，+56% 股票盤後漲了 +32–36%，從 $175 飛到 $240。 然後，有人看了這份財報的第一反應是：「哇，AWS 史上最大合作大單！Snowflake 要起飛了！」 我理解這個興奮。但我必須告訴你一個讓人清醒的事實！ 🔍 AWS「$60 億大單」，你理解反了 先澄清最重要的事：所謂的「AWS 史上最大 AI 數據雲合作協議」，實際上是 Snowflake 承諾 5 年內向 AWS 採購 $60億 雲服務。 Snowflake 是付款方，不是收款方。 這是一個採購承諾，代表 Snowflake 每年大約要花 $12億 在 AWS 的基礎設施上——佔 FY2026 年化收入約 26%。 當然，這個協議對 Snowflake 有商業邏輯： 聯合銷售：AWS 的企業銷售團隊會更積極地推薦 Snowflake 優先基礎設施：確保算力容量，支撐快速成長 信號效應：向市場表明 Snowflake 要在 AWS 生態繼續深化 但它不是「AWS 幫 Snowflake 賺錢的大訂單」。記住這個區別，否則你的估值框架從一開始就建在錯誤的地基上。 📊 真正的財報亮點在哪裡？ 忘掉那個 AWS 合作的錯誤敘事，讓我說說真正讓股票漲 36% 的理由： 一、EPS 超預期 178.6%，不是 29.6% 市場預期 $0.14，Snowflake 交出 $0.39。這不是「小超預期」，這是分析師集體誤判。為什麼分析師判斷得這麼差？因為 AI 工作負載的 Consumption 成長速度遠超模型預測——Cortex AI、Snowflake Intelligence 這些新 AI 產品，讓每個客戶用的算力量突然大幅躍升。 二、頂級客戶加速「消費升級」 年消費 $1000萬+ 客戶：56 家，+56% YoY 這個數字才是護城河的核心證明。Snowflake 不只在增加客戶數，它在讓最重...

 $165 的高通Qualcomm（QCOM），到底是陷阱還是禮物？ 我先說一個讓很多人困惑的現象。 Q2 財報出來：營收 YoY -3%，手機晶片 -13%，Q3 指引低於市場預期。 股票的反應：+10.8%。 你說這個市場是理性的還是瘋的？ 其實都不是。這叫做「市場在定價未來，不是定價現在」。而高通的「未來」，有一樣東西比手機晶片衰退更重要。 讓我先把財報說清楚: 業務 Q2 FY2026 YoY 手機晶片（QCT Handset） $60.24億 -13% 物聯網（IoT） $17.26億 +9% 汽車（Automotive） $13.26億 +38% 技術授權（QTL） $13.82億 +5% 集團總營收 $106億 -3% 數字很清楚：手機業務承壓，但汽車業務正在加速，而且加速的速度比任何人預期的都快。 🚗汽車業務： 你知道高通的汽車業務現在是什麼量級嗎？ Q2 單季：$13.26億，YoY +38%。年化大約 $50–$55億。 高通 FY2025 訂單積壓（Design Win Pipeline）：$450億。這個數字代表的是：已簽約但尚未轉為收入的合同總量，反映未來 5–10 年的可見收入。 現在每季才 $13億。未來的軌跡是多少？ FY2027 年化超過 $60億是保守估計。這個業務若以獨立 SaaS 或高毛利率服務業的倍數定價，光汽車部門本身的估值就能支撐相當一部分現在的股價。 🍎 那個「蘋果風險」到底有多危險？ 2026 年 iPhone 16e：蘋果 C1 數據機已小量搭載，但僅限低端機型，且 5G 性能明顯遜於高通。 高端旗艦（iPhone 17 Pro 系列）：仍使用高通 X85 數據機。 市場普遍預估蘋果最快要到 2027–2028 年才能在旗艦機型全面替換高通。每延遲一年，高通多賺約 $30–40億蘋果相關收入。 高通管理層的態度？相當淡定——因為 QTL 授權費業務不受晶片替換影響（只要手機用任何無線技術，就要繳專利費），而且汽車 +38% 的增速正在提供新的 EPS 支柱。 💰Q3 指引下修後，$165 到底值不值？ FY2026E Non-GAAP EPS ： Q1：$3.50 ✅ Q2：$2.65 ✅ Q3 指引中值：$2.20 Q4 估算：$2.50–$2.80（汽車持續加速） FY2026E 全年 Non-G...

 朋友們，我先說一個讓人既興奮又頭痛的現實。 高盛 $450 的目標價，AMD 用了不到幾個月就超過了。這就是 AI 行情最殘酷的地方——你分析得再對，如果沒跟上，你還是只能對著螢幕苦笑。 這份財報，到底強在哪裡？ Q1 營收 $102.5億，+38%，打爆預期 $98.9億 數據中心 $58億，+57%——光這個部門就佔了全公司 56% 的總營收 Non-GAAP EPS $1.37，+43% YoY FCF $25.7億，YoY +253%，創歷史紀錄 Q2 指引 $112億，超預期 $105億；伺服器 CPU 指引 YoY +70% 2030 年伺服器 CPU TAM 從 $600億上調至 $1,200億 盤後漲了 12%，隔天繼續漲。市場的反應是：「我們低估了 AMD。」 代理式 AI CPU：被低估的第二條成長曲線 過去三年，所有人問的問題是：「AMD 的 MI GPU 能追上 NVIDIA 嗎？」 現在這個問題已經不夠完整了。更正確的問題是：「AI Agent 爆發，對 CPU 市場的影響有多大？」 答案是：大到讓 AMD 把 2030 年伺服器 CPU TAM 從 $600億翻倍至 $1,200億。 為什麼？AI Agent 不只是推理——它需要協調任務、調度多步驟邏輯、管理記憶體和工具調用。這些工作負載對 CPU + GPU 異構協同 的需求遠超純 GPU 推理。 Intel 的 EPYC 競爭能力在過去兩年已大幅下滑。AMD EPYC 在雲端（AWS、Azure、GCP 已全線採用）和企業伺服器的市佔率持續上升。代理式 AI 浪潮，讓「CPU 需求增長」成為 AMD 完全獨享的紅利——NVIDIA 沒有 x86 CPU，無法分一杯羹。 $455 還能買嗎？好，現在說最關鍵的問題。 FY2026E Non-GAAP EPS ~$5.4 → P/E 約 84x FY2027E Non-GAAP EPS ~$8.5 → P/E 約 54x FCF Yield（年化 FCF ~$10B / 市值 ~$7,340億）≈ 1.4% 84x P/E，不便宜。但你買的不是「現在的 AMD」——你買的是 FY2027 伺服器 CPU 增長超 70%、MI 系列 GPU 持續搶 NVIDIA 份額、Xilinx 攤銷逐步消失讓 GAAP 盈利自然釋放的那個 A...

 朋友們，我先問你一個問題。 如果有人告訴你，一家在 2007 年賣出全球 40% 手機的公司，今天還活著——而且正在跟 NVIDIA 合作建設 AI 基礎設施，Q1 利潤暴增 54%，淨現金高達 €38億…… 你的第一反應是什麼？ 大部分人的答案是：「不可能，Nokia 不是早就死了嗎？」 這就是 Nokia 最大的護城河，也是它最大的估值障礙——品牌記憶的詛咒。 首先搞清楚一件事情，你現在買的不是賣手機的諾基亞 2013 年，Nokia 把手機業務賣給微軟，從此蛻變為一家純粹的 B2B 電信網路設備商。 今天的 Nokia 是什麼？ 全球第二大 5G 無線接入網（RAN）設備商（愛立信第一，華為被制裁） 全球最大光纖傳輸設備商之一（收購 Infinera 後） NVIDIA 親自下場投資的 AI-RAN 合作夥伴 在 Bell Labs 旗下持有全球頂級電信研發能力 這不是「老諾基亞在掙扎求生」，這是一家在 AI 網路基礎設施 這個全球最重要的新賽道裡，佔據了極其稀缺席位的企業。 讓我直接唸 Q1 2026 的成績單，讓你自己感受一下Nokia現在的情況： 淨銷售額：€45億，+4% YoY 可比營業利潤：€2.81億，+54% YoY 毛利率：45.5%，YoY 改善 +320bps（不是惡化！） Q1 單季 FCF：€6.29億（全年指引中值 €2.25億的 2.8倍——意思是光 Q1 就超額完成全年 FCF 目標） 淨現金：€38億，比上季度增加 €4億 光纖（Optical Networks）：+20% YoY——AI 和雲端資料中心的超大規模光纖需求，正在讓 Nokia 的訂單滿到排隊。IP Networks：+3% YoY，AI 和雲端驅動。 Q1 已「略高於 FY2026 全年指引中位點」——意思是管理層暗示全年可能超過 €2.25億中位數。 NVIDIA 為何會投資在它身上? 2025年10月，NVIDIA 以每股 $6.01 買入 Nokia 1.66億新股，總計 $10億，持股 2.90%。 有人說這只是「財務投資，沒什麼大不了」。對此我就不同意。 NVIDIA 不是 Berkshire Hathaway，它不買股票為了股息——它買諾基亞，是因為它需要諾基亞。 AI-RAN 的概念是：把 NVIDIA GPU 的並行計算能力嵌入基站，...